评级机构：广发证券 分析师：汤玮亮 胡鸿

　　2010年业绩低于预期

　　2010年实现营业总收入63954.85万元,同比增长9.10%,与前期公告的业绩快报一致,但低于市场前期预期,且营业利润9927.78万元,净利润8100.75万元,同比分别增长18.23%,20.44%,2010年度EPS为0.66元,较2009年减少0.01元。分红预案:每10股分配现金1.00元(含税)现金股息,每10股转增8股的比例,向全体股东转增股本。

　　低于市场预期原因:产能未能如期达产

　　第一、新增产能未能如期达产;第二、液态奶销售情况未超预期,2010年液态奶销售收入9537.31万元,按09年液态奶销售均价5100元/吨计算的话,公司液态奶销售收入应为1.01亿元,即意味着公司液态奶的产销率不到100%。

　　我们认为主要原因为:公司以前的营销体系是为固态豆奶粉建立的,但液态奶是完全不同是销售概念,需要时间转型。

　　公司未来看点:液态奶产能和销量扩张

　　(1)固态豆奶粉稳定现有业绩,液态豆奶提供未来爆发增长的预期。按照投产计划,固态豆奶粉(2011年新增1.5万吨产能)贡献近两年稳定销售收入,液态奶产品的生产与销售带来公司未来业绩新增长点。

　　(2)豆奶具备健康消费概念,且人均饮量低,未来成长空间大。

　　估值与盈利预测:一年内合理估值37-41元

　　预计公司2011年、2012年销售收入分别为9.68亿元和12.43亿元,EPS分别为0.92元和1.13元,目前公司的股价对应于2011年PE38.59倍,2012年PE31.4倍,处于合理估值区间,考虑2011年是公司液态奶释放的关键时期,且从一季度销售情况看,公司液态奶销售等各项工作相比2010年皆有一定进展,故给予公司“买入”评级,一年内公司合理估值为37元-41元。

本文标题：黑牛食品：固态豆奶粉稳步前行 液态奶助跑

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