莫斯利安巧力突围常温奶市场。光明在常温奶市场上一直不占优势，但是公司另辟蹊径，于09年推出常温酸奶莫斯利安，上市两年在华东区域推广，年销售收入10 年突破2 亿元。我们认为莫斯利安有望成为光明新一款明星单品，常温酸奶扩大了产品的运输半径，突破冷链限制，同时当前具有相对纯奶更高的渗透率。莫斯利安有望重演常温纯奶过去十年的辉煌历史，我们看好莫斯利安今年推向全国后的市场表现。
进军国内高端婴幼儿配方奶粉市场。国产奶粉安全事故频发使得进口奶粉品牌市场份额不断提升，拥有充分的定价权。在轮番涨价后目前与国产奶粉的价差已高达两倍，随着国产奶粉质量的不断提高，国产精品奶粉拥有较大的潜在市场。公司收购新西兰Synlait Milk 奶粉加工公司，将以“洋代工”的形式于11 年年底进军高端奶粉市场。我们认为凭借其优质的奶源和低成本优势，奶粉业务未来将为公司贡献大幅利润。
巴氏奶稳定贡献利润并会成为公司未来利润的重要增长点。巴氏奶毛利率高，是光明利润的稳定来源，且壁垒较高，产品结构完整，能有效阻截竞争对手的进入。同时我们认为随着消费者收入水平及健康意识的不断提高，巴氏奶的市场份额有望提升。公司将充分受益于未来巴氏奶的崛起。
首次给予公司增持的投资评级。我们用PS 法对公司进行估值，根据预测，公司11，12 13 年销售收入分别为118.53 亿，137.13 亿，156.28 亿，对应11,12,13 年PS 为0.81，0.70，0.61。低于行业均值，相对公司历史 PS 均值1.3 亦有较大调整空间，首次给予公司增持的投资评级，目标价10.5 元，对应11 年PS 0.93。
风险因素：1）莫斯利安全国推广低于预期，2）新西兰工厂推迟完工，3）销售费用大幅提高，4）食品安全问题。
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