飞鹤两年前与红杉资本“对赌”的清算似乎比预想的来得更早一些，加上业绩不佳，使得两家牧场成了这场赌局的牺牲品，而飞鹤一直以来推崇的全产业链模式也需要重新考量。

　　8月1日，飞鹤国际官方网站有消息称，该公司将位于黑龙江的两家牧场的全部股权出售给哈尔滨瑞信达(音译)投资公司，价格约为1.318亿美元，其中包括1780万美元现金和六个季度的生鲜奶供给(价值约1.14亿美元)。而这两家牧场正是飞鹤乳业曾经花重金打造，黑龙江飞鹤(甘南)和黑龙江飞鹤(克东)欧美国际示范牧场。

　　不得已而为之

　　在其他乳企极力争取好奶源时，一贯宣传“原生态牧场”的飞鹤乳业却将其引以为豪的牧场出售，这是不得已而为之？

　　据悉，飞鹤乳业曾斥资7亿在克东和甘南修建欧美国际示范牧场。2010年12月，飞鹤董事长冷友斌公开表示，未来五年将陆续投资50亿元建立4个日处理鲜奶1000吨的加工基地和10个万头飞鹤原生态牧场。

　　新的牧场还未建成，旧的已经被出售，实在令人费解。

　　对此，婴童产业研究中心首席分析师刘阳向新金融记者表示，“(飞鹤)总投资20亿的4个样板牧场，其中成熟的两个牧场总价仅卖1.3亿美元(8亿多人民币)，肯定是亏本投资”，他认为，如果不是财务危机，这样做完全没有必要。

　　“财务危机”来自于两年前与红杉资本的对赌协议。2008年的三聚氰胺事件给中国乳业蒙上了一层阴影，对当时的飞鹤来说，摆在眼前的更多是机会。为了打好这一战，飞鹤决定扩张。

　　于是，飞鹤与红杉牵手。当时，副董事长刘华曾表示这样做是为了聚拢资金，做临战前的资金准备，他相信“奶粉业在这一两年内竞争会更加激烈”。

　　2009年8月13日，红杉资本以每股30美元的价格入股，持有飞鹤210万股，飞鹤乳业融资6300万美元，同时双方也签下了一份对赌协议。

　　三聚氰胺事件后，飞鹤的确展示出了迅速发展的苗头。飞鹤财报显示，2009年前两个季度的每股收益加起来已经超过2美元，实现2009年的条款貌似并不难。

　　然而，让飞鹤没有想到的是，国内其他竞争对手的迅速恢复，国外洋品牌的大举争夺，飞鹤开始走下坡路。直到年底，财报显示飞鹤全年的每股收益为1.2美元。

　　2010年，幸运之神仍然没能眷顾飞鹤。数据显示，当年美赞臣、多美滋等洋品牌合计占高端婴幼儿配方奶粉7成以上市场份额，飞鹤全年每股收益是负数。

　　这次投资对于红杉来说是失败的，但还是很“仁义”地在今年2月份宣布，舍弃130%的溢价仅以原价加两年半的利息将所持的262.5万股卖回给飞鹤。

　　中投顾问食品行业研究员周思然认为，飞鹤乳业出售旗下两个自建牧场之举背离了企业打造全产业链的战略规划，意味着飞鹤的现金流已经吃紧，已经无力承担牧场的经营成本和企业的经营压力。

　　近日，飞鹤在接受媒体采访时表示资金没有问题，但是仔细分析便知一二。

　　飞鹤2011年第二季度财报显示，截至2011年3月31日，公司有现金及现金等价物价值1910万美元，流动资产总额为1.381亿美元。而公司的运营资本赤字1.157亿美元，其中主要包括6510万美元的短期银行贷款和6950万美元的对普通股赎回的债务。

　　计算便知，其流动资产与流动债务的数量相当。一业内人士说：“按照惯例，上市公司的流动资产和流动债务比应该是2:1才能保证公司正常发展”。

　　虽然不能否认飞鹤国际还会有其他的融资渠道，但是在资金吃紧的情况下出售牧场短期内或许可以缓解资金状况。

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本文标题：飞鹤与红杉资本对赌清算：牧场成赌局牺牲品

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