行业容量以及盈利能力均有较大提升空间。国内乳制品行业虽经历大发展，但人均消费量依然呈现农村低于城镇、区域间极度不平衡以及国内大幅低于国外的格局，未来随着国内城镇化不断推进、人均消费水平的不断提升以及消费者对健康的诉求更趋强烈，国内乳制品市场空间将会逐步释放，我们推算，2015年行业收入规模有望达到5096亿元，复合增长率达22%。同时，随着行业集中度的不断提升以及“双寡头”竞争格局长期存在，未来行业期间费用率有望继续下降，行业尤其是龙头企业盈利能力将会不断提升。
业务分析：
多产品构建“乳业帝国”，综合实力强劲。伊利公司主力产品包含5大类200多种产品，其中液态奶为收入最大产品，其收入规模仅次于蒙牛，但其差距在逐步缩小;奶粉是盈利能力最强的产品，目前伊利公司为市场占有率最高的国内奶粉企业，未来将不断加强对中高端产品的推广，因此伊利公司盈利能力和业绩增长将会得到较大的提升。
竞争力分析：
品牌、渠道和奶源基地建设冠绝乳制品行业。依托奥运会、世博会、当红明星以及植入《变形金刚3》等平台，伊利公司正努力跻身“世界一流的健康食品集团”之中。而且伊利公司正通过“织网计划”等方式不断下沉其渠道，因此未来我们看好伊利公司在二三线城市市场的高增长；伊利公司奶源分布于黄金奶源带，且其奶源自给率排名行业首位，未来还将在全国其他优质奶源区布局奶源基地，未来产品品质值得信赖。
募投项目分析：
伊利公司竞争力将得到提升，预计可增厚EPS0.2926元。本次非公开发行股票募投项目主要包括液态奶、奶粉、冷饮和酸奶产能的建设、奶源的建设以及补充流动资金，项目总投资55.5亿元，其中拟投入募集资金50亿元，项目达产后每年可贡献收入113.32亿元，按发行后股本计算，可增厚EPS0.2926元。
盈利预测与评级：
DCF估值FCFF和FCFE估值结果分别为33.47元和31.77元;预计伊利公司12-14年净利润增速约为10%、11.88%和12.33%，EPS1.25元、1.41元和1.59元。给予2013年21倍PE预期，对应目标价30元，与当前价相比提升空间约54%，故继续给予强烈推荐评级。
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