森马股份这只登陆中小板的“大象”、机构眼中的行业佼佼者,昨日开盘即破发,一度跌逾9%,全天在发行价下方运行,收报62.11元,跌7.30%,换手21.68%。虽然破发,不过机构并未放弃,两家机构席位当天“护盘”买入4200多万元。

　　看中中小板高溢价？

　　“(破发)还是有点出乎意料”,一位研究森马服饰的分析师表示,让其感到意外的主要原因是森马股份的行业地位。森马来自浙江,旗下有两个品牌,森马休闲服和巴拉巴拉儿童服饰,根据Eurom onitor的市场分析数据,2008年森马在国内休闲服市场的占有率第二(1.03%),在儿童服饰市场占有率第一(1.07%)。上市前夕,多家机构对森马服饰表示看好,给出的预期价格平均价为78.31元,较发行价高出16.9%。

　　不过,国金证券行业分析师张斌表示,此前市场一直担心公司市值太大,这也是导致昨天开盘即破发的一个重要原因。

　　森马服饰这次共发行7000万股,每股发行价格67元,2010年销售收入和利润总额分别为62.87亿元和13.69亿元。根据公司发行公告,对应这一发行价格,公司市值将高达448.9亿元。很多投资者也质疑,到底是真有高成长性,还是看中了中小板的超高溢价。

　　经营模式之忧

　　连锁加盟是公认的零售业快速扩张策略,森马采用的也是这种典型的轻资产模式。2007-2010年森马实现营业收入18.22亿元、33.22亿元、42.50亿元、61.45亿元,复合增长率35.52%,实现净利润1.50亿元、4.43亿元、6.86亿元、10.00亿元,复合增长率达到60.69%。

　　但是轻资产的模式也有其不可回避的弊端,“外包”形式很容易被对手复制,以百丽来看,也已经开始设置工厂,自制产品,行业模式开始转向“重资产”轮回,但是重资产投入也是一个长期才能见效的过程。

　　森马休闲装与童装两个品牌的运营模式基本相同,都是将生产外包,公司侧重设计研发,销售上主要依赖加盟商。截止2010年年底,公司拥有森马直营店145家、加盟店3862家,巴拉巴拉直营店125家、加盟店2551家,直营销售收入在公司主营业务收入中所占比重较低。

　　从这次森马的募投资金使用来看,募集资金投资项目为营销网络建设及信息化建设项目。拟投资27.76亿元新建店铺63家,其中,森马品牌店铺34家,巴拉巴拉品牌店铺29家。新建店铺包括直营店和合作加盟店两种类型。

　　加盟商既为业务的快速发展带来了巨大贡献,可是对这一渠道的依赖,也暗含着许多风险。森马在直营店上的投入也可以反映这一制衡,但是直营店投入到产出的时间较长,国内很多民营服装企业在这方面也很欠缺。这也是长期来看,森马不可回避的一个问题。

　　森马服饰的持续增长以及行业地位还是获得了机构的认可,本次发行合计冻结资金1567.56亿元,21家机构获配1400万股。其中,获配较多的包括华夏债券投资基金(140万股)、华夏希望债券型基金(112万股),社保五零二组合(140万股)。按发行价和首日收盘价计算,机构首日浮亏6846万元。

　　张斌认为,3-6月份棉价向下概率略大于上涨概率,这对提高消费市场信心还是有帮助,也能正面刺激纺织服装股价。从估值来看,纺织服装板块很多个股估值在20-30倍之间,森马30倍动态市盈率也比较合理。

本文标题：“大象”登陆中小板 森马成长性遭破发拷问

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