投资要点:

　　 贝因美是市场份额第一的国产婴幼儿食品生产商。2010年公司收入40.3亿元(其中婴幼儿奶粉收入34.7亿元,毛利率65.1%;婴儿米粉收入 2.9亿元,毛利率56.8%),共实现净利润4.2亿元,净利润率10.5%。公司的主要业务奶粉和米粉的市场占有率分别为10.8%和21.6%,均 为国内第一。

　　 我国婴幼儿食品行业近年来快速增长。06-09年,我国婴幼儿配方奶粉总零售销售额复合增长率19.6%,销量复合增长率为16.3%,行业呈现价量 齐升态势。预计未来5年复合增长率将在15%左右,市场规模近百亿美元。行业整合是未来的趋势。07-09年我国婴幼儿奶粉市场前十大品牌商的市场份额分 别为 73.5%、78.7%、83%,行业集中度不断提高。国外经验表明行业马太效应显著,以美国为例,仅美赞臣、雅培、雀巢3家企业就占据97.1%的市场 份额。此外,国家相关政策的出台也将加快行业整合的步伐。

　　 公司整合营销具备一定前瞻性。公司在经销商的基础上,着力发展重要客户(KA 模式),并尝试自有渠道建设,从而实现了全渠道覆盖。此外公司通过事件营销(孕妇秀、亲子活动等)获得了良好的口碑,从而在低线城市市场占有率显著的超过 了国际知名品牌,争取到了更广泛的群众基础。公司未来的目标是成为生养教全方案提供者,不单是产品的营销,还有服务和理念的营销,成为真正的育婴专家。

　　 高品质是公司核心竞争力。公司精挑原材料、细选供应商、研发投入大等因素成就其产品过硬的品质。2008年贝因美不仅没有受到三聚氰胺事件的影响,市场占有率还大幅上升。

　　 我们预计公司11-13年完全摊薄EPS 为1.253、1.558和1.930元,分别增长26.4%、24.4%和23.8%,参考可比公司市盈率以及近期上市的中小板首发市盈率,建议询价区间为35.1-42.6元,对应11PE28-34倍。

　　 风险揭示:产品质量风险;行业相关政策风险

贝因美 (Beingmate)

贝因美始创于1992年，总部设在中国杭州，并在上海、北京、沈阳、武汉、成都、敦化、郑州、安达设有分公司。 贝因美以“关爱生命，热爱生活”为宗旨，全方位服务于中国婴童事业，致力于婴幼儿食品及婴童产 业的研究与国际性合作。主营事业以婴幼儿食品、婴幼儿用品、育婴咨询服务、生命科学和..[详细]

本文标题：申银万国：贝因美合理询价区间35.1-42.6 元

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