光明乳业（600597）：战略调整见成果，乐见奶粉大发展

　　“常温奶突破”战略取得初步成功，目前已经占据公司销售收入40%。公司2011年战略继续升级，常温业务由突破转向做强，重点以收购新西兰奶粉公司为契机实现奶粉业务“突破”，由于奶粉中高档婴幼奶粉业务于可预见的一段时期内仍是乳制品行业毛利率最高的品种之一，因此我们认为公司由此进入规模和效益并重的发展新时期。预计2011-2013每股收益0.238元、0.317元、0.348元，目标价上调至11.50元，维持持有评级。

　　支撑评级的要点

　　收入增长较快，“突破常温”取得阶段性重大成果，未来将以做强为战略方向。

　　奶粉业务增长较快，基数小是一个原因，另外一个原因是公司长期对其不够重视，2011年新战略将奶粉业务地位提升，奶粉业务有望升级发展。

　　股权激励行之有效，公司释放业绩的动力较强，但另一方面也限制了市场对其业绩高增的想象。

　　小企业小产能的淘汰对改变乳业竞争的整体格局影响有限，但对全国布局的品牌乳企仍有一定有利影响。未来市场竞争环境净化有利于企业盈利恢复。

　　城镇率提升，居民对鲜奶价值认知逐步提升，消费人群总体扩大，鲜奶业务优势仍有长期发展和巩固基础。

　　评级面临的主要风险

　　原奶价格持续上涨引起毛利率水平下降。

　　奶粉业务业绩不及预期。

　　估值

　　我们将目标价由10.13元调高至11.50元，维持持有评级。

　　机构来源：中银国际

本文标题：光明乳业：常温奶突破见成效 占公司销售收入40%

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