2011年中报收入符合预期,但净利增速稍低于预期

　　上半年销售收入 23.82亿元,同比增长18.18%,符合我们此前20%预测增速;净利润1.95亿元,同比仅增长1.49%,扣除非经常性损益后净利润为1.78亿元,同比下滑21.34%;EPS 为0.49元。

　　中报关键信息：毛利率维稳,三大费用率皆同比上升

　　1)上半年公司奶粉收入为21.35亿元,同比增长22.6%,而米粉类收入为1.38亿元,同比下滑8.7%。募投项目在2013年达产前,公司产能受限,而为抢占市场份额,提价幅度有限,预计全年收入增速约为20%左右。2)综合毛利率基本维持在62.72%,其中,奶粉毛利率下滑0.95%,米粉毛利率下滑8.72%,预计下半年毛利率有望改善。3)华中地区增长最快,同比增速为33%,且收入占比为18.4%,仅次于华南地区,华南增速为18.7%,而华西和华东(不含浙江)地区增速仅为7%左右。4)上半年销售费用率、管理费用率以及财务费用率分别为42.84%、7.42%和0.66%,同比去年增长4.52%。目前奶粉竞争格局仍处“混战”中,销售费用率较难下降。

　　公司看点：定位清晰,婴童行业前景广阔

　　1)居民消费收入提高以及出生率提高将继续推动行业发展,前景可期。2)公司定位婴幼产业生教养综合方案解决者和服务提供商,打破婴幼儿奶粉“天花板”:第一、奶粉仅是具体化产品,跳出产品可提供更多附加值的服务,辅助扩大奶粉收入规模。第二、婴童行业广阔,不仅可以销售食品,还可以销售如尿不湿等婴童用品、玩教具等。

　　盈利预测和投资评级

　　一年内合理估值为 37-44元,预计 11-13年EPS 为1.11元、1.47元和2.11元,按照12年25-30PE 计算,12个月内合理价值为37-44元,给予“买入”评级。

　　风险提示

　　上游材料价格上涨,食品安全问题,首发股份解禁减持压力。

本文标题：贝因美净利润同比下滑 但婴童行业前景可期

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